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帝欧家居(002798):引入战投碧桂园 深度合作打开渠道空间

中泰证券发布于 2020-04-13 17:36:18 阅读 0

  事件:帝欧家居发布公告:与碧桂园创投签订《战略合作暨非公开发行股份认购协议》,拟向特定投资对象碧桂园创投非公开发行股票2676.7 万股(占当前公司总股本7%),非公开发行股票价格为18.68 元/股,锁定期18 个月,合计募集资金5 亿元,用于补充流动资金。

引入战略投资者,深度绑定大客户。本次非公开发行后,碧桂园创投预计持股占比6.5%,为帝欧家居持股5%以上股东,构成关联方。碧桂园是公司持续合作多年的第一大客户,2018 年占欧神诺总收入50%以上,我们认为,本次战略合作有利于公司深度绑定大客户,助力稳健增长。此外,本次募集资金主要用于补充流动资金,有助于公司降低资产负债率,优化资本结构,缓解中短期的经营性现金流压力。

参与经营管理,多场景合作,打开渠道资源。依据战略合作框架,碧桂园创投拟委派1 名董事参与帝欧家居经营管理,合作场景包含产品研发设计及销售合作等。在销售端双方将在住宅、商场、酒店等领域进行定制卫浴产品、高端陶瓷墙地砖产品的供货合作,此举有利于帝欧家居打开上下游渠道资源,提升产品及品牌力。

瓷砖工程渠道持续拓展客户,零售渠道加速布局,卫浴业务有望加速切入工程市场。1)陶瓷板块,2019 年欧神诺实现营业收入50.06 亿元,同比增长35.

  97%;净利润5.05 亿元,同比增长41.9%。其中,工程端在与碧桂园、万科、恒大等头部客户保持稳定合作的基础上,不断拓展其他腰部客户,构建合作关系;零售端采用多元化渠道布局,加速网点覆盖,目前欧神诺陶瓷经销商逾990 家,终端门店逾2980 个(+1280 个)。2)卫浴板块,2019 年帝王洁具实现营业收入5.64 亿元,同比下滑9.9%,本次与碧桂园创投形成战略合作有望打开卫浴业务的工程渠道空间,形成协同效应。

自有产能爬坡助力跑马圈地,股权激励激发团队活力。欧神诺现有藤县、佛山、江西景德镇三大生产基地,目前藤县及景德镇基地仍有扩产空间。伴随自有产能投产,规模效应不断提升,加深公司成本护城河。公司2020 年的股权激励计划,授予在欧神诺任职的166 名中层管理人员和核心技术/业务人员限制性股票400 万股(占公司总股本1.04%),利润考核目标为:以欧神诺2019 年净利润为基数,2020、2021 年欧神诺净利润增长率不低于20%和40%。新的股权激励计划凸显公司自上而下深化利益绑定,有利于提升核心团队凝聚力。

竞争力突出,在行业扩容中受益。1)精装房驱动力上从顶层设计到市场供需,产业链逻辑连贯,渗透率持续提升,形成工装瓷砖行业高增长赛道。2)受益竣工修复带动终端需求向上,行业需求进一步提升,我们认为疫情将影响竣工节奏,但竣工修复长期趋势不变。3)成本优势+客户优势,竞争力突出。公司与大客户深度绑定,具备稳定性,新客户不断导入并逐步贡献业绩,自有产能持续投放助力后端产能规模效应提升。

投资建议:欧神诺工装领域客户和规模优势显著,存量客户销售稳健,增量客户持续扩容。考虑疫情影响,略微下调公司2020-2022 年销售收入为69.7、83.8、99.1 亿元,同比增长25%、20%、18%,实现归属于母公司净利润7.1、8.7、10.5 亿元(调整前归母净利润分别为7.3、8.9、10.7 亿元,同比增长28.9%、22.1%、19.6%),同比增长26%、22%、20%,EPS 为1.85、2.27、2.72 元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨风险、行业竞争加剧导致利润率下滑的盈利风险。

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